Por Francisco Tejedor Basarrate

Idea de Inversión – Carrefour

Nov 16, 2018 | Compañías y sectores
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RACIONAL

Fundamentales

Actualmente, Carrefour tiene una baja valoración de 0,16 veces ventas con márgenes operativos cercanos al 2,5%. El sector en general cotiza con descuento por las incertidumbres que extrapola el mercado en relación con el futuro del sector. Dos de los principales competidores, como Tesco con una valoración de 0,31 veces ventas y 2.76% de márgenes EBIT y Ahold con 0,40 veces ventas y margen EBIT de 3,8%, cotizan a múltiplos mayores.

Carrefour se encuentra actualmente en un proceso de restructuración temporal para mejorar la eficiencia de la compañía, que es la misión principal de la nueva directiva presidida por Alexandre Bompard. Esta restructuración va a requerir unos costes para el año 2018 cercanos a los 270 millones de euros. Los principales objetivos serán: en primer lugar, transformar algunos de los hipermercados en Cash and Carries, es decir, aumentar las ventas medias por m2 de tienda. También, va a buscar vender 500 millones de activos no estratégicos, optimizar la estructura del grupo para reducir los costes en 2.000 millones de euros y optimizar los inventarios para mejorar el capital circulante.

La media de los márgenes operativos de Carrefour de los últimos 5 años se sitúa en torno al 2,31%, por lo tanto, cuando se vaya reduciendo la contracción de márgenes producida por el periodo de restructuración podría tener una amplia capacidad de mejora que se vería directamente reflejada en su valoración ,expandiendo su múltiplo.

Otra razón de la inversión es la inflación, es decir, al ser un sector en el que se acuerda el precio con los proveedores en un largo plazo temporal y el cliente paga el mismo día que adquiere los productos, una subida de la inflación la repercutiría a Carrefour directamente en los precios de sus productos. Esta protección frente a la inflación nos permitirá obtener mayores márgenes en escenarios de subida y opuestos en caso de que baje.

En la situación actual con un descenso del desempleo y un aumento de los salarios se podría ver favorecido el escenario de subidas de inflación. Además, Carrefour cuenta con unidades en Brasil (14,5% de Ventas) donde a pesar de estar viviéndose una desaceleración económica, comienza a aparecer inflación en alimentos.

Técnico

En el corto plazo (desde que comenzó el 3T 18) el precio está formando una figura de vuelta en “V” desde los mínimos sobre los 13€, y ha perforado con fuerza su MMS de 30 semanas en más de doble dígito, hecho que no se ha producido en toda la espiral bajista del valor (señal de fortaleza).

La continuidad del rebote irá unido de la confirmación de la ruptura de la directriz bajista, con un primer objetivo sobre los 20€/acc. La pérdida de los 15€/acc anularía tal escenario.

DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA 

La actividad de Carrefour se centra en retail de productos, entre los cuales una gran mayoría son alimenticios perecederos. El beneficio del sector proviene de la intermediación de alimentos vendiendo directamente a cliente final, esta es la razón principal por la que los negocios con márgenes brutos tan reducidos (oscilan entre el 22-27%) necesitan contar con grandes escalas para poder ser competitivos. Es decir, son negocios que van a rotación y no a margen. Carrefour cuenta con cerca de 12.300 tiendas repartidas geográficamente por Europa (el 47% situadas en Francia), América del Sur, China, Taiwan y otras regiones del globo en las que trabajan cerca de 380.000 empleados.

Las empresas de este sector una vez cuentan con una considerable escala, deben de contar con sistemas logístico lo más eficiente posible para obtener los mejores márgenes operativos posibles (se sitúan entre el 1-3,8%). Carrefour tiene 100 almacenes repartidos estratégicamente en las zonas geográficas donde opera. También cuenta con una división financiera que busca aumentar las ventas concediendo préstamos al consumo.

La operativa de Carrefour se divide en tres modelos operativos para sus tiendas: integradas, franquicias o a través de participaciones. Además, entre sus tiendas cuenta con diferentes tamaños, desde hipermercados hasta cash and carry y ofrece servicios de venta online. El e-commerce aplicado a productos de márgenes reducidos hace complejo obtener retornos positivos a no ser que se centren en zonas con alta densidad de población y mucha concentración. Aquí las empresas se encuentran con un dilema “mantener el canal online en todas las regiones geográficas donde opere sabiendo que abarcando las regiones poco pobladas no se van a obtener rentabilidades”. A pesar de ello se mantienen para mantener la visión de marca y se continúa buscando la manera de que algún día sean rentables.

La oferta de productos no cuenta con ninguna ventaja competitiva debido a que todas las empresas del sector cuentan con la misma. Carrefour tiene sus productos de marca blanca que ofrecen márgenes superiores que los de marcas conocidas, aunque se debe mantener un equilibrio entre ambos tipos para no perder capacidad de oferta de cara al cliente. Continuando con los productos, el sector de retail de alimentación ha ido viviendo un aumento en la demanda de producto fresco. Los productos frescos son más perecederos, pero por otro lado ofrecen márgenes más atractivos y Carrefour ha adquirido SoBio chain que es una cadena dedicada a la venta de estos productos.

Por último, un factor a tener en cuenta en el sector son los capitales circulantes negativos con los que cuentan las empresas de retail de alimentación. El capital circulante negativo se puede ver como una fuente de financiación a corto plazo y coste cero, que otorga una mayor capacidad de actuación. En escenarios de aumento de ventas este WC ayudará a generar más caja, mientras que cuando se reduzcan las ventas este tipo de compañías sufren por el consumo de caja que conlleva esta situación.