Por Ignacio Fuertes

Ante un cambio de paradigma:
Asset allocation 4T 2019

Oct 08, 2019 | Comentarios de mercado

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  • Asset Allocation: Reducimos exposici√≥n y duraciones en todo el espectro de la renta fija europea, favoreciendo a su vez la renta variable ante un posible cambio en pol√≠ticas fiscales en la eurozona.
  • Actividad: Los datos de actividad siguen mostrando una desaceleraci√≥n, de momento, transitoria.
  • Tipos de inter√©s: Las excesivas valoraciones, la falta de liquidez y las voces disidentes dentro del ECB nos hacen ser negativos en la zona euro.
  • Renta variable: Las valoraciones relativas son atractivas, lo que unido a un posicionamiento defensivo nos lleva a sobreponderar la renta variable.
  • Cr√©dito: Los atractivos diferenciales en EE.UU. vs Europa nos hacen favorecer tramos cortos de cr√©dito en grado de inversi√≥n.
  • Divisa: Eliminamos la exposici√≥n al d√≥lar dado los fuertes niveles t√©cnicos en los que nos encontramos.

El cierre del trimestre ha dejado un sabor agridulce, y sobre todo de incertidumbre, en los mercados financieros. A pesar de haber cumplido los principales bancos centrales con el guion esperado, reduciendo tipos y extendiendo las medidas no convencionales, los mercados de renta fija han mostrado una vulnerabilidad reflejo de las elevadas expectativas que habían inflado sobremanera las valoraciones. Las voces discrepantes dentro del BCE tras su reunión en septiembre (con renuncia del Miembro del Consejo perteneciente al Bundesbank incluida), la urgencia a implementar políticas fiscales que favorezcan la demanda interna en Europa, una Reserva Federal que asegura que el ajuste de tipos es transitorio y un Banco Central de Japón que reduce los importes de compra de bonos a largo plazo para dar respiro a la banca, parecen indicar que estamos ante un cambio de paradigma. Y es que la debilidad económica en datos macro ha pasado de ser interpretada de más QE a mayor urgencia en aplicar políticas fiscales que favorezcan el crecimiento.

Esto ha hecho mella en los mercados de renta fija, que se han debilitado desde las √ļltimas reuniones de los bancos centrales europeo y americano, y han impulsado notablemente a los mercados de renta variable, que ahora se encuentran cotizando en la zona de m√°ximos del a√Īo. Pero sin duda lo m√°s significativo es el retorno de las correlaciones negativas entre renta fija y renta variable, lo cual corrobora el cambio de paradigma.

Como observamos en la siguiente ilustraci√≥n, la relaci√≥n entre el riesgo/beneficio (ratio de Sharpe) de una cartera global vuelve a encontrarse en su media hist√≥rica de las √ļltimas 4 d√©cadas. Esto, desde un punto de vista oportunista, nos lleva a incrementar ligeramente la liquidez, a la espera de volver a encontrar momentos de mayor tensi√≥n en el futu-ro.


El ratio de Sharpe de una cartera global se encuentra en su media histórica.

Por √ļltimo, si efectuamos un an√°lisis de las rentabilidades reales esperadas (una vez descontada la inflaci√≥n) de los activos financieros en las principales √°reas geogr√°ficas, y tenemos en cuenta que los bancos centrales reconocen el agotamiento de las pol√≠ticas monetarias no convencionales, as√≠ como las necesidades de implementar pol√≠ticas fiscales que favorezcan el crecimiento, optamos por favorecer la renta variable frente a la renta fija. En t√©rminos geogr√°ficos sobreponderamos emergentes frente a pa√≠ses desarrollados, al verse los primeros favorecidos de una Reserva Federal m√°s moderada.

Los retornos esperados reales muestran los excesos del uso de políticas monetarias no convencionales por el Banco Central Europeo

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