Por Ignacio Fuertes

Ante un cambio de paradigma:
Asset allocation 4T 2019

Oct 08, 2019 | Comentarios de mercado

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  • Asset Allocation: Reducimos exposici贸n y duraciones en todo el espectro de la renta fija europea, favoreciendo a su vez la renta variable ante un posible cambio en pol铆ticas fiscales en la eurozona.
  • Actividad: Los datos de actividad siguen mostrando una desaceleraci贸n, de momento, transitoria.
  • Tipos de inter茅s: Las excesivas valoraciones, la falta de liquidez y las voces disidentes dentro del ECB nos hacen ser negativos en la zona euro.
  • Renta variable: Las valoraciones relativas son atractivas, lo que unido a un posicionamiento defensivo nos lleva a sobreponderar la renta variable.
  • Cr茅dito: Los atractivos diferenciales en EE.UU. vs Europa nos hacen favorecer tramos cortos de cr茅dito en grado de inversi贸n.
  • Divisa: Eliminamos la exposici贸n al d贸lar dado los fuertes niveles t茅cnicos en los que nos encontramos.

El cierre del trimestre ha dejado un sabor agridulce, y sobre todo de incertidumbre, en los mercados financieros. A pesar de haber cumplido los principales bancos centrales con el guion esperado, reduciendo tipos y extendiendo las medidas no convencionales, los mercados de renta fija han mostrado una vulnerabilidad reflejo de las elevadas expectativas que hab铆an inflado sobremanera las valoraciones. Las voces discrepantes dentro del BCE tras su reuni贸n en septiembre (con renuncia del Miembro del Consejo perteneciente al Bundesbank incluida), la urgencia a implementar pol铆ticas fiscales que favorezcan la demanda interna en Europa, una Reserva Federal que asegura que el ajuste de tipos es transitorio y un Banco Central de Jap贸n que reduce los importes de compra de bonos a largo plazo para dar respiro a la banca, parecen indicar que estamos ante un cambio de paradigma. Y es que la debilidad econ贸mica en datos macro ha pasado de ser interpretada de m谩s QE a mayor urgencia en aplicar pol铆ticas fiscales que favorezcan el crecimiento.

Esto ha hecho mella en los mercados de renta fija, que se han debilitado desde las 煤ltimas reuniones de los bancos centrales europeo y americano, y han impulsado notablemente a los mercados de renta variable, que ahora se encuentran cotizando en la zona de m谩ximos del a帽o. Pero sin duda lo m谩s significativo es el retorno de las correlaciones negativas entre renta fija y renta variable, lo cual corrobora el cambio de paradigma.

Como observamos en la siguiente ilustraci贸n, la relaci贸n entre el riesgo/beneficio (ratio de Sharpe) de una cartera global vuelve a encontrarse en su media hist贸rica de las 煤ltimas 4 d茅cadas. Esto, desde un punto de vista oportunista, nos lleva a incrementar ligeramente la liquidez, a la espera de volver a encontrar momentos de mayor tensi贸n en el futu-ro.


El ratio de Sharpe de una cartera global se encuentra en su media hist贸rica.

Por 煤ltimo, si efectuamos un an谩lisis de las rentabilidades reales esperadas (una vez descontada la inflaci贸n) de los activos financieros en las principales 谩reas geogr谩ficas, y tenemos en cuenta que los bancos centrales reconocen el agotamiento de las pol铆ticas monetarias no convencionales, as铆 como las necesidades de implementar pol铆ticas fiscales que favorezcan el crecimiento, optamos por favorecer la renta variable frente a la renta fija. En t茅rminos geogr谩ficos sobreponderamos emergentes frente a pa铆ses desarrollados, al verse los primeros favorecidos de una Reserva Federal m谩s moderada.

Los retornos esperados reales muestran los excesos del uso de pol铆ticas monetarias no convencionales por el Banco Central Europeo